石頭科技是一家專注于家用智能清潔機器人及其他清潔電器研發(fā)和生產(chǎn)的公司，從為小米代工起家，逐步實現(xiàn)自有品牌的成立及品類的拓展。
據(jù)國海證券研報分析，剝離小米初見成效，輕資產(chǎn)和先單后貨模式使公司專注于高附加值的設(shè)計研發(fā)環(huán)節(jié)，提高運營效率，提供健康現(xiàn)金流。
一、掃地機器人龍頭，業(yè)績快速增長
公司主要產(chǎn)品為智能掃地機器人、手持無線吸塵器及相關(guān)配件，智能掃地機器人收入占比大于94%。產(chǎn)品包括小米定制品牌“米家智能掃地機器人”、“米家手持無線吸塵器”，以及自有品牌“石頭智能掃地機器人”和“小瓦智能掃地機器人”。
米家品牌收入占比下降，自有品牌石頭收入占比上升。2016年公司全部掃地機器人都是為小米代工的米家掃地機，隨后自有品牌發(fā)展，2017-2020米家品牌收入占比從88.4%降至9.3%，石頭品牌收入占比從11.6%升至90.7%。
隨著公司不斷地發(fā)展壯大，營業(yè)收入和歸母凈利潤規(guī)模飛速擴張，2017~2020年公司營收/歸母凈利潤年化增長率為59%/174%。2018到2020年公司分別實現(xiàn)營收30.51/42.05/45.30億元，同比+173%/+38%/+8%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.08/7.83/13.69億元，同比+359%/+155%/75%。
輕資產(chǎn)模式使公司專注于研發(fā)，運營效率高。公司僅保留高附加值的研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)，產(chǎn)品生產(chǎn)全部依靠委托加工，無自建生產(chǎn)基地，主要委托加工廠商為欣旺達，輕資產(chǎn)模式使公司專注于研發(fā)，資產(chǎn)利用效率高，2020年公司和科沃斯固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為70.6次/9.4次。
小米參股不控股，多方面助力公司發(fā)展。小米相關(guān)方順為持有公司9.64%股份，公司董事程天為其在公司董事會的代表。小米公司控制的天津金米持有公司8.89%的股權(quán)，公司董事高雪為天津金米在公司董事會的代表。順為和天津金米為公司第二三大股東，對公司的投資均為參股投資，其在公司董事會中占有席位，具有表決權(quán)，但對公司經(jīng)營決策無控制權(quán)。除了資金支持外，小米在工業(yè)設(shè)計、供應(yīng)鏈背書、品牌背書、種子客戶、銷售渠道等方面都給公司提供了不少的幫助。
二、掃地機器人賽道火熱
掃地機器人從單一的掃地功能向拖地、洗拖一體、自動集塵、防頭發(fā)纏繞等多功能演變。2018年iRobot推出能夠自動集塵的掃地機器人Roombai7+并有語音控制功能；2019年云鯨推出可自動洗拖布的掃地機器人；2020年科沃斯T9新增防頭發(fā)纏繞功能。
消費升級和“懶人經(jīng)濟”的興起擴大行業(yè)需求。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)調(diào)查，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的年輕人是掃地機器人的主力消費群體，從年齡分布上看，21—40歲是掃地機器人的主要關(guān)注群體，其中21—30歲群體占比為42.33%，31—40歲群體占比為34.95%。消費者中占比近半的90后往往有喜歡嘗鮮、舍得花錢、不愛干家務(wù)、工作繁忙等特點，這類人群是掃地機器人的天然擁護者。
滲透率較全球其他地區(qū)仍有較大增長空間。根據(jù)易觀數(shù)據(jù)、全拓數(shù)據(jù)，掃地機器人滲透率在美國為16%，在日本和歐洲為10%左右，而在我國沿海地區(qū)滲透率為4%-5%，內(nèi)陸僅為0.5%。根據(jù)頭豹研究院測算，2024年我國掃地機器人滲透率有望達到12%，銷量1780萬臺。
全球清潔市場穩(wěn)定增長，掃地機器人占吸塵類產(chǎn)品比例低于20%，未來有望進一步提升。根據(jù)Euromonitor和IFR數(shù)據(jù)，2017-2019年，全球吸塵產(chǎn)品市場規(guī)模穩(wěn)步提升，分別為173/188/191億美元，同比+8.7%/+1.6%。其中掃地機器人占比（掃地機器人市場規(guī)模/吸塵產(chǎn)品市場規(guī)模）快速提高，從2017年的12%升至2019年的17%，掃地機器人市場規(guī)模2017-2019分別為20/25/33億美元
三、高技術(shù)、快迭代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
公司重研發(fā)，有豐富的專利技術(shù)。公司是一家技術(shù)推動型的創(chuàng)新科技公司，截至2020年12月31日公司累計獲得65項發(fā)明專利、142項實用新型專利和77項外觀設(shè)計專利，公司共擁有21項軟件著作權(quán)，11項作品著作權(quán)。
公司技術(shù)人才儲備豐富。2020公司研發(fā)人員382人，占比達56%，高于行業(yè)可比公司水平（科沃斯2020年研發(fā)人員占比為15%）。創(chuàng)始軟件團隊在微軟主要負責(zé)智能硬件設(shè)備的嵌入式操作系統(tǒng)開發(fā)、系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計、軟件及算法等方面的研發(fā)工作。硬件團隊在華為主要負責(zé)智能手機產(chǎn)品研發(fā)，包括架構(gòu)設(shè)計、產(chǎn)品驗證和測試、生產(chǎn)線設(shè)計等重要環(huán)節(jié)。這些專業(yè)的技術(shù)人員使公司的研發(fā)實力愈發(fā)雄厚。
公司早期以高性價比實現(xiàn)彎道超車。2013年9月科沃斯發(fā)布國內(nèi)首款LDSSLAM掃地機器人地寶9系，售價約5000元，2015年12月再推DR9系，售價約3000元，價格較高。2016年公司聯(lián)合小米推出定價1699元的米家掃地機器人，以高性價比迅速打開銷量，2017年實現(xiàn)出貨81.8萬臺，遠高于科沃斯5.3萬臺。
公司日漸獨立于小米后向高端品牌發(fā)展，旗艦產(chǎn)品在高端市場具有性價比優(yōu)勢。對比iRobot，科沃斯，云鯨和米家新推出的高端旗艦產(chǎn)品，石頭T7plus在電池容量，塵盒容量，水箱容量，擦地，防纏繞和自動集塵方面參數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，與相似功能產(chǎn)品相比價格也占有優(yōu)勢。
公司將部分自有品牌產(chǎn)品通過小米運營的“有品”代銷平臺銷售，同時選擇小米在中國臺灣地區(qū)銷售自有品牌產(chǎn)品。2019H1，通過小米相關(guān)渠道公司自有品牌產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.07億元，營收占比為5%。（國海證券）
總結(jié)：隨著消費者對高端掃地機器人接受程度不斷提高，公司有望擠壓落后技術(shù)產(chǎn)品的生存空間，進一步提升市占率。
